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复星:未来十年重点投资影视、大健康、移动互联网等行业
梁信军 / 2014-10-07

复星集团CEO梁信军在最新内部讲话中指出了未来的投资机会:美国今年是坚定的复苏,欧洲坏不到哪里去了;中国则应该重点投资和中产阶级生活方式相关联的行业,影视、大健康、移动互联网等都包含着大机会。


作者:梁信军

以下为梁信军内部讲话全文:


首先代表复星集团欢迎葡萄牙远道而来的Fidelidade团队,今天我们的主题就是投资。所以复星未来的目标是成为一个以保险为核心的投资集团,同时我们强调有深度的产业投资能力。


刚才路易斯给我们解答了几个重要的数字,在Fidelidade130多亿欧元的可投资产中,55%是可以用于投资股权的,50%是用于投资房地产,20%是用于货币之间的错配的,10-15%是投资非上市的资产,单一项目的投资的敞口是15%,20%,30%的限制。


从 复星投资Fidelidade以来,到现在为止,我们各个团队的支持和配合有进展,但是力度还是不够的,到今天为止,在我们的帮助下,共同决策的项目累计 投资额已经达到了3.3亿欧元,收益有3800万欧元左右。二三个月以来已经有10%多一点了,效果是非常好的。但是相比130多亿的欧元来说,我们的 3.3亿欧元可以忽略不记。


第二个想说一下全球的经济。关于美国的经济,市场共识是美联储下半年会退出QE,明年可能就会考虑升息。如果联邦基金利率提高0.5个百分点的话,所有的利率都会上升,会影响全世界绝大部分的海外的利息。


由于美国升息的原因,股市和债市都会面临下跌的压力。尤其是对我们海外的投资来说,一定是要考虑这个因素。因为美元加息以后,美元的回流和货币的上升也是非常大概率的事件,在股票的投资上,要把这个作为大概率的事件来看待。


年初的时候,我们对美国经济也有一个分析,今年是坚定的复苏。尽管一季度不大好,只有2.7%,但二季度有4%的增加。一季度我们也预测过出口的问题,如我们的想象,尽管1-7月份,中国对美国的出口同比增加了6.3%,但是仅7月份一个月就是增加了14%。


第 三个是关于欧洲的问题,欧洲最近又曝光了新的问题,但是总的来说,我们判断欧洲也触底了,坏不到哪里去了,资产的价格还在底部,风险还在释放,投资来说的 话,更多的聚焦欧洲是一个明智之举。另外俄罗斯因为欧美制裁的原因,相当多的公开市场资产价格下跌非常厉害,俄罗斯企业的发展方向也发生了变化,我们要在 里面寻找可做的空间。


下面一个是中国,下一个十年,中国的经济,会从小体量的 高速增长过度到大体量的高速增长,另外经济的质量会发生根本性的转变。当然大家现在对中国经济的决策的猜测很多,其实这一轮的决策相于对08、09年来说 是更容易的,因为外部的确定性是加强的,但是对下一个十年来说,中国的战略决策,这三个方面是有非常大的压力的。


上一轮特别是过去十年的高增长的成本将由下一个十年来承担,主要是过剩产能的消耗的问题,会带来数千亿计的社会财富的损失。


第 二个的话,就是中国的人口红利,在过去的十年,我们依靠劳动力的人口红利给社会经济带来了巨大的增长。现在看的话,劳动力的人口红利在14、15年基本就 没有了,接下来,关键是看这个红利的转化能不能向消费去转化,我们的判断可能性是非常大的。所以作为复星体系来说,我们应该坚定不移的投资和中产阶级生活 方式关联的产业。


第三个战略的挑战就是地产,地产的话,在未来的十年中,一定会迈过供求平衡的点,迎来供过于求的一段时间,地产的高增长的时期,恐怕也结束了,逐步的收缩一点的可能性也有的。并且地产涉及的风险会逐步的转移到中国的金融系统和政府部门。


复星在海外投资的话,我们一直坚持了四个方式,第一个是中国动力嫁接全球资源,获得全球第一大市场的行业,找到行业领先的海外企业,成为它的第一第二大股东之后,协助他回中国发展,发展中国的市场。我们投资了非常多的企业,例如St. John,食之秘等等。


第二个我们也是在寻求合理资金的来源,包括Fidelidade以及Ironshore.

第三个也是为了匹配保险金的需求,不断的增加在欧洲,美国,日本的投资,如Idera,BHF等。


第四个,我们和好多国际企业合资发展中国的业务,例如星堡养老,三亚亚特兰蒂斯、复星保德信人寿等。


那 下一步我是强烈的建议大家,重点的投资和中产阶级生活方式相关联的行业,尽管中国的GDP现在的增速是比较快的,我们已经占了全球GDP的12%,但是国 内的消费只占了全球的7.2%,我们每年的增速有12.7%,中产阶级的人数占了全球的9%,但是增速有15.1%,而全球中产阶级人数的增长率只有 4.9%,这么一种高增速,到2020年中国的中产阶级的人数将会占到全球的16%左右,也就是全世界的第一,中产阶级的消费会占到16.7%。由于中产 阶级人数的增加,中产阶级家庭比例的上升以及消费的增加,中产阶级占国内消费的比例会从2012年的32%逐步的增加到81%。所以我们投资消费的时候, 一定要坚定不移的投资中产阶级关联的行业,比如是体验式消费,个人金融等方面。


关 于家庭资产的配置的问题,现在其实家庭的配置里面62%是房地产,金融资产只有26%,和欧美日正好是相反的,中国家庭配置金融的积极性会大幅度的上升, 而配置地产的能力会逐步的下降。我们在考虑消费的时候,不应该只是考虑在中国的国内找企业,我们讲的是和中产阶级关联的行业和企业,不一定是中国的企业。 如果是在海外有好的,我们投资之后能回来中国发展,这样子的企业也应该多做。


体 验式的消费的话,我们复星已经投了非常的多了,像媒体投了很多,游戏,旅游投了亚特兰蒂斯,餐饮,服饰都投的非常多了。旅游行业的整体规模和中国的医药行 业是差不多的大的,甚至是比医药大一点,有3.4-3.5万亿人民币的规模,增速有15%点多,尤其是出境游,现在中国有1亿人次,人均花费8千人民币每 次。所以在旅游投资上加大力度是非常的正确的。


中国是仅次于美国的仅有的全世 界两个个年票房超过30亿美元的国家,而且中国的增长率还有27%,我们预计到2017-2018年,中国的票房的规模就会超过美国,所以我们这时候投资 影视是非常好的。在移动互联网的领域,未来中国的规模很可能是美国的3-4倍。例如13年的电子购物,尽管中国的国内商贸市场规模,中国只有美国的三分之 一到四分之一,但是我们电子商务购物的规模已经超过了美国。此外还有第三方支付,游戏都已经是超过了美国了。虽然整个金融体系的规模和美国的差距还是非常 大的,但是在移动互联网端的应用已经超过了美国了。由于我们的网民规模很大,超过美国的概率是非常高的。在中国投资移动互联网的前三名的话,将来很有可能 就是全世界的前三。


移动互联网嫁接许多传统行业,规模将会大大的超过PC互联 网。一个一个的行业的规模都非常的庞大。比如说移动互联网嫁接货币基金,自从2013年以余额宝为代表的移动互联网货币基金推出以来,中国新增的货币市场 基金达到12887亿元。但是未来的增长空间还非常大。中国的货币市场基金与M2的比值为1.32%,与GDP的比值为2.8%,美国的这两个数字分别是 22.48%和15.2%。其实如果是把货币基金和存款来比较,中国的货币基金只占了存款的2.6%左右,美国已经是存款的300%,所以货币基金从存款 搬家的概率是非常高的,将来对银行肯定是会形成非常大的冲击。


我们现在也是用 四种方式推动对移动互联网的投资,一个是用了PE的方式投了很多的移动互联网。第二个是用VC方式投了很多互联网的公司,第三个我们敏锐的意识到有一些传 统的行业是受益于互联网的成长的,移动互联网是加上了很多的传统行业,比如说受益于电子商务的增长里就有电子商务,快递等等。第四个我们积极的推动传统行 业的O2O。


刚才说到的大健康,未来的8-10年,大健康有机会成为超过房地 产的第一大的产业,从教育培训到研发,生产零售,医疗服务,养老,支付。我们在行业的环节中是处于行业的领先地位,我们应该毫不犹豫的加大投资,这样子在 中国的大健康的产业,利用自己的竞争优势,抢得第一杯羹。


国企混合所有制改革 是阶段性爆发性的机遇。截止到2013年底,中国非金融国有企业总资产104万亿元,负债率64.5%,ROA只有1.83%,在负债端的成本提高的情况 下,1.83%的ROA是覆盖不了的,混合所有制也成为党中央的战略和共识了,第三个是在国有企业改制上的探索,上海有一个可复制成熟的方案,主要是以上 市公司为改制的基础,既规避了国企的定价的问题,也规避了国企交易的风险,这个是非常的值得推广的。


另 外中国的金融,中国的A股超级的便宜,但是其实危机和机遇是并存的,第一个就是利率管制的放松,周小川已经表达了二年内实现利率的市场化,毫无疑问会带动 存款端的利率的快速的上升。各种各样的货币基金都给出了活期利率5%的年利息回报,这样子的情况下,贷款利率也会上升,找到合格的优质的客户非常的难,存 款利率上升很容易,贷款利率的上升非常的难,短期会对银行造成非常大的压力。银行的净利润会下降20-25%,一个是收益率下降,第二个资产的质量也在下 降,坏账率在提高,所以银行估值是反映了市场的担忧的。中国的银行的净利差在全球是算中高的,这里面是一个误会,欧美的话,因为QE的原因,存款只有 0.25左右,接近是0了,存款是0,贷款怎么贷都可以,但是实际上欧美的话,这一轮如果是加息的话,整个的情况就会变化了,特别是美国,欧洲可能还会维 持一段低利息的时间。


保险的问题其实风险也是非常大的,今年的上半年,整个保 险销售的产品里面,40%是投资型产品。如果我们整个看保险的存量资金,保险企业的状态还是不错的,存量资金的成本是在3.5%左右,因收益还在上升,利 差可能扩大。对存量资金来说,收益率还可以上升,但是增量的资金就危险了,投资性的保险产品的成本是在5-5.5%左右,但是增量的收益只有5.8%左 右。所以利差是不断的缩小的。


第三个是资金的成本是显著的低于国内的,四大行在日本的存款,最近把存款的利息大幅度的上升了,上升到了0.13%,所以在海外吸储的成本是大大的低于国内的,对全球的竞争力是非常的有帮助的。


如 果是把整个节能环保产业理一下,大概的分了四大类,第一是环保产业包括了水处理,烟气处理,重金属污染的修复,第二是节能产业,包括了工业节能,绿色节 能,第三是清洁能源产业,第四是资源循环利用产业,整体的考虑怎么样投资节能环保的产业,由于中国的政府认识到节能环保投入的必要性,家庭愿意加强投入, 所以未来的十年,中国的环保的投入会大幅度的上升。


最后就是中国的制造业和地 产。制造业去产能会导致大量的损失,企业,银行和政府各需要担一块,在制造业里面,如果是目前为止,还是需要有大量的进口的制造业的话,还是有非常大的投 资的空间的。第二个如果是可以找到一些有行业地位,有能力进行整合,有潜力进行整合的企业是非常好的。参与行业整合的时候,我们自己的脑子要非常的清楚。 如果这个企业投资的成本是一万块,你买进来也是一万块,那不叫行业整合,最后整合掉的行业的产能的损失是你的。我们必须打对折买进来,这样一来,我们买进 来的时候把一半的产能关了,这个损失是他的,所以所谓的整合取决于你买的价格是多少。


第三个就是产业升级,怎么样从制造往服务转型升级,第四个是产能出口还有很大的空间,第五个是一些新兴的制造业,比如说是物流的高增长。


最近复星医药在找自动售药柜,说不定将来会很高。


房 地产业在未来的五六年内很可能会向供过于求过度。2010-2013年全国土地供给是2005-2009年的两倍,购房刚需主要集中在20-39岁人群, 而未来的15年,中国的20-39岁的人群将减少5000万。金融的比例上升的概率会比较高,第二个个人的出海投资,投资的渠道会增加,过去主要是炒股 票,买买房子,现在可以去海外投资,包括去海外购房,包括购买的能力,有效需求的下降。所以总需求是平衡,我觉得用不到6年,说不定就会到来。


还 有一个原因就是购房的刚需的人未来的10-15年,会减少5000万,目前政府也在采用不同的做法,包括取消限购,但是由于限贷还没有取消,对房产刺激还 有限,限购本身的取消,一定是对房产有很大的刺激,但是这个也是要和限贷配合的(编者注:央行银监会在9月30日出台文件:拥有一套房且还清贷款再贷款能 享受首套房优惠政策)。由于房产的走向的变化,楼市的风险可能会传导到金融。四大行目前与房地产有关的贷款占到贷款总额的 25.6%,这还不包括以房地产作为质押的。如果是房产的价格下跌到了首付的比例,就会影响银行的资产,银行的资产是高杠杆率的,所以房产对金融的传导是 一定的。


第二个是各地政府的债务中,政府也是在考虑怎么样降低负债率,引进了 PPP的城市发展模式,也就是蜂巢的城市发展,产城融合,把复星已有的产业的功能,怎么样和房地产进行结合,可能是医药加上房地产,或者是房地产加上旅游 和金融,我们的目标就是买到便宜的土地,拿到便宜的价格稀释我们的风险,未来的话,我们的地产面临着三个问题,第一个是国内和海外怎么样配置的问题。第二 个多少开发,多少持有的问题,第三个开发和持有的成本收益比例的问题。

 

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